【华创宏观】十三五和小康要完成什么？——每周经济观察第14期

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文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（微信 15210860866） 

主要观点

一、十三五要完成什么？

涉及经济社会发展的四个方面（经济发展、创新驱动、民生福祉、资源环境）25项指标（如户籍人口城镇化率从2015年的39.9%提升到2020年45%；五年内累计帮助5575万人实现脱贫等）。其中约束性指标13个，预期性指标12个。根据国家发展和改革委员会主任徐绍史在十二届全国人大四次会议（2016年）时期答记者问时的表述，“其中，约束性指标13项，主要针对政府；预期性指标主要针对市场化和竞争性领域，起引导作用。”

截止到2019年年底，部分目标已经提前完成。

二、小康要完成什么？

党的十六大（2002年）指出：“要在本世纪头二十年，集中力量，全面建设惠及十几亿人口的更高水平的小康社会，使经济更加发展、民主更加健全、科教更加进步、文化更加繁荣、社会更加和谐、人民生活更加殷实。”

党的十六大详细阐述了全面建设小康社会的目标。包括国内生产总值到二０二０年力争比二０００年翻两番、社会主义民主更加完善，社会主义法制更加完备、全民族的思想道德素质、科学文化素质和健康素质明显提高、可持续发展能力不断增强，生态环境得到改善等内容。

党的十六大通过的党章中关于全面建设小康社会的表述如下：“跨入新世纪，我国进入全面建设小康社会、加快推进社会主义现代化的新的发展阶段。在新世纪新阶段，经济和社会发展的战略目标是，巩固和发展已经初步达到的小康水平，到建党一百年时，建成惠及十几亿人口的更高水平的小康社会；到建国一百年时，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，基本实现现代化。”

党的十七大（2007年）、十八大（2012年）、十九大（2017年）对全面建设小康社会提出了一些新的要求。

三、怎么看小康目标与十三五目标之间的联系？

2020年3月16日，发改委党组在《求是》上发表文章，《奋力夺取“双胜利”确保如期全面建成小康社会》，相关内容摘录如下：“全面建成小康社会和完成‘十三五’规划在时间节点上是一致的，可以说，完成了‘十三五’规划主要指标任务，也就完成了全面建成小康社会目标。‘十三五’以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，全党全国各族人民共同努力，‘十三五’规划顺利实施，经济社会发展4个方面25项主要指标绝大部分达到预期，各项目标任务进展顺利，重大标志性成果基本形成，全面建成小康社会取得决定性进展和历史性成就。”

四、复工数据跟踪

（一）工业：截至3月28日，全国规模以上工业企业平均开工率和复岗率分别达到98.6%和89.9%，中小企业复工率已经达到了76%。钢铁、电子行业的员工复岗率均超过90%，纺织、汽车、机械、轻工等行业员工复岗率也在70%-90%之间。截止3月30日，全国75.6%的重点外贸企业复产率超过70％。

（二）建筑业：截至4月1日，全国房屋建筑和市政基础设施工程开复工率为85.06%，全国售楼处复工率达92.73%。螺纹钢由于本周开工率大幅上行，库存环比去化幅度未进一步加快，螺纹钢价甚至出现小幅下跌。水泥的数据看，价格下跌幅度明显放缓，中南区域水泥价格指数开始止跌。水泥磨机开工率看，本周提升至53.8%，环比上行5.42%。其中华东、西南磨机开工率上行至70%以上。

（三）服务业：4月3日，全国铁路、道路、水路、民航发送旅客总量为2008.07万人次，同比减少57.31%。民航局数据，3月，民航日均保障航班6533班，恢复到疫情发生前的42%左右。大型连锁超市、品牌便利店的复工率分别达到了99.5%和95.4%，销售已经超过了去年同期的水平。电商平台全部开工营业，平台的商户复工率达到了84.5%，比2月底提升了14个百分点。百货商场的复工率达到了95.8%，比2月底提升了35个百分点，销售额恢复到去年同期的50%左右。餐饮、住宿、家政等企业的复工率分别达到了80%、60%和40%，销售额恢复到去年同期的35%左右。

五、每周经济观察

（一）需求端：地产销售数据，本周30大中城市日均销售量回升至45.4万平左右，大概是过去三年同期均值（本周开始，切换至阳历）的80%左右，地产销售持续回暖中，2季度大概率同比正增长。汽车数据本周没有进一步更新，截止至3月22日，本月累计销售46万辆，同比为-44.8%。土地供应情况快速好转中，周度数据已经基本回到过去一年的中枢位置。

（二）生产端：日均耗煤数据，本周有所回落，可能与供暖取消有关。4月3日日均耗煤56.53万吨。低于一周前（3月27日）的59.94万吨。与过去三年同期（本周开始，切换至阳历）均值相比，大概在88%左右。但值得注意的是，日均耗煤数据与全社会用电数据在口径上还是存在一定的差别，尤其在今年汛期提前的情况下，可能会低估工业耗电情况。汽车批发与粗钢产量数据本周未进一步更新。

（三）通胀：食品价格继续回落，鲜菜、猪肉价格持续下跌，但跌幅收窄。4月4日农业部在新闻发布会上表示，我国粮食库存消费比远高于联合国粮农组织提出的17%-18%的安全水平，且谷物净进口仅占我国消费量的2%左右，意在消除百姓关于粮食价格上涨的预期。截至4月3日，全国早稻育秧已过八成，早稻的栽插已过四成，进度都明显快于去年同期。

（四）流动性：截至目前，结合“OMO+MLF+降准+再贷款再贴现”，疫情以来已经释放流动性约2.75万亿，占金融机构存款总规模的1.5%左右，对比2015年2-4月的2.1万亿（占存款1.7%）、2008年9-12月的1.8万亿（占存款4%）刺激力度已然不小，但仍有空间，后续二季度量价操作仍可期待。

自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。一方面在价上进一步打开广义利率走廊下限，保证二季度在面对海外需求下行冲击的情况下短端资金面维持宽松稳定，并为同业市场的资金成本压低下限，有利于中小银行以及非银金融机构补充资金，另一方面在量上推动银行资金进入信贷市场而非趴在央行帐上吃利息，有利于充分调动银行资金进行信贷投放，提高资金效率。

（五）地方债：截至3月31日，一季度发行地方债15424亿，完成提前下达额度的83.5%，较去年一季度增加3576亿。其中专项债新增发行10829亿，完成提前下达额度的84%，较去年一季度增加4168亿，约提前2.5个月完成既定发行任务。

据财政部介绍，明确今年专项债不用于土地收储和房地产项目，并将适当提高用于符合条件的重大项目资本金的比例。一季度各地用于符合条件重大项目资本金的专项债券规模约1300亿元，占一季度专项债新增发行规模12%。3月31日，国常会确定再提前下达一批地方政府专项债额度，“力争二季度发行完毕”。

（六）进出口：本周国内进出口运价指数持续低迷，出口综合指数与欧洲航线运价环比仍在下行，美东航线略有回升。

（七）汇率：本周逆周期因子大幅走阔，本周美元指数再度回升，带来人民币汇率中间价出现一定贬值压力，逆周期因子本周数日出现300个基点以上的大幅引导，汇率收盘价稳定在了7.1附近。在这一环境下，本周黄金价格隐含的居民部门贬值预期也再度提升。

风险提示：海外疫情失控。

报告目录

报告正文

一

十三五目标梳理

涉及经济社会发展的四个方面25项指标。其中约束性指标13个，预期性指标12个。根据国家发展和改革委员会主任徐绍史在十二届全国人大四次会议（2016年）时期答记者问时的表述，“其中，约束性指标13项，主要针对政府；预期性指标主要针对市场化和竞争性领域，起引导作用。”

截止到2019年年底，部分目标已经提前完成。

二

小康目标梳理

（一）党的十六大相关表述

党的十六大（2002年）提出，“要在本世纪头二十年，集中力量，全面建设惠及十几亿人口的更高水平的小康社会，使经济更加发展、民主更加健全、科教更加进步、文化更加繁荣、社会更加和谐、人民生活更加殷实。”并详细阐述全面建设小康社会的目标：

“——在优化结构和提高效益的基础上，国内生产总值到二０二０年力争比二０００年翻两番，综合国力和国际竞争力明显增强。基本实现工业化，建成完善的社会主义市场经济体制和更具活力、更加开放的经济体系。城镇人口的比重较大幅度提高，工农差别、城乡差别和地区差别扩大的趋势逐步扭转。社会保障体系比较健全，社会就业比较充分，家庭财产普遍增加，人民过上更加富足的生活。

——社会主义民主更加完善，社会主义法制更加完备，依法治国基本方略得到全面落实，人民的政治、经济和文化权益得到切实尊重和保障。基层民主更加健全，社会秩序良好，人民安居乐业。

——全民族的思想道德素质、科学文化素质和健康素质明显提高，形成比较完善的现代国民教育体系、科技和文化创新体系、全民健身和医疗卫生体系。人民享有接受良好教育的机会，基本普及高中阶段教育，消除文盲。形成全民学习、终身学习的学习型社会，促进人的全面发展。

——可持续发展能力不断增强，生态环境得到改善，资源利用效率显著提高，促进人与自然的和谐，推动整个社会走上生产发展、生活富裕、生态良好的文明发展道路。”

同时，根据十六大关于《中国共产党章程(修正案)》的决议，“大会认为，把十六大确定的全面建设小康社会的奋斗目标写入党章，对于动员全党紧紧抓住二十一世纪头二十年的重要战略机遇期，集中力量，推进改革开放和社会主义现代化事业，推动社会主义市场经济、社会主义民主政治和社会主义先进文化的全面发展，具有重要的作用。”

党的十六大通过的党章中关于全面建设小康社会的表述如下：“跨入新世纪，我国进入全面建设小康社会、加快推进社会主义现代化的新的发展阶段。在新世纪新阶段，经济和社会发展的战略目标是，巩固和发展已经初步达到的小康水平，到建党一百年时，建成惠及十几亿人口的更高水平的小康社会；到建国一百年时，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，基本实现现代化。”

（二）党的十七大相关表述

党的十七大（2007年）指出：“我们已经朝着十六大确立的全面建设小康社会的目标迈出了坚实步伐，今后要继续努力奋斗，确保到二０二０年实现全面建成小康社会的奋斗目标。我们必须适应国内外形势的新变化，顺应各族人民过上更好生活的新期待，把握经济社会发展趋势和规律，坚持中国特色社会主义经济建设、政治建设、文化建设、社会建设的基本目标和基本政策构成的基本纲领，在十六大确立的全面建设小康社会目标的基础上对我国发展提出新的更高要求。

——增强发展协调性，努力实现经济又好又快发展。转变发展方式取得重大进展，在优化结构、提高效益、降低消耗、保护环境的基础上，实现人均国内生产总值到二０二０年比二０００年翻两番。社会主义市场经济体制更加完善。自主创新能力显著提高，科技进步对经济增长的贡献率大幅上升，进入创新型国家行列。居民消费率稳步提高，形成消费、投资、出口协调拉动的增长格局。城乡、区域协调互动发展机制和主体功能区布局基本形成。社会主义新农村建设取得重大进展。城镇人口比重明显增加。

——扩大社会主义民主，更好保障人民权益和社会公平正义。公民政治参与有序扩大。依法治国基本方略深入落实，全社会法制观念进一步增强，法治政府建设取得新成效。基层民主制度更加完善。政府提供基本公共服务能力显著增强。

——加强文化建设，明显提高全民族文明素质。社会主义核心价值体系深入人心，良好思想道德风尚进一步弘扬。覆盖全社会的公共文化服务体系基本建立，文化产业占国民经济比重明显提高、国际竞争力显著增强，适应人民需要的文化产品更加丰富。

——加快发展社会事业，全面改善人民生活。现代国民教育体系更加完善，终身教育体系基本形成，全民受教育程度和创新人才培养水平明显提高。社会就业更加充分。覆盖城乡居民的社会保障体系基本建立，人人享有基本生活保障。合理有序的收入分配格局基本形成，中等收入者占多数，绝对贫困现象基本消除。人人享有基本医疗卫生服务。社会管理体系更加健全。

——建设生态文明，基本形成节约能源资源和保护生态环境的产业结构、增长方式、消费模式。循环经济形成较大规模，可再生能源比重显著上升。主要污染物排放得到有效控制，生态环境质量明显改善。生态文明观念在全社会牢固树立。”

（三）党的十八大相关表述

党的十八大（2012年）指出：“综观国际国内大势，我国发展仍处于可以大有作为的重要战略机遇期。我们要准确判断重要战略机遇期内涵和条件的变化，全面把握机遇，沉着应对挑战，赢得主动，赢得优势，赢得未来，确保到二〇二〇年实现全面建成小康社会宏伟目标。根据我国经济社会发展实际，要在十六大、十七大确立的全面建设小康社会目标的基础上努力实现新的要求。

——经济持续健康发展。转变经济发展方式取得重大进展，在发展平衡性、协调性、可持续性明显增强的基础上，实现国内生产总值和城乡居民人均收入比二〇一〇年翻一番。科技进步对经济增长的贡献率大幅上升，进入创新型国家行列。工业化基本实现，信息化水平大幅提升，城镇化质量明显提高，农业现代化和社会主义新农村建设成效显著，区域协调发展机制基本形成。对外开放水平进一步提高，国际竞争力明显增强。

——人民民主不断扩大。民主制度更加完善，民主形式更加丰富，人民积极性、主动性、创造性进一步发挥。依法治国基本方略全面落实，法治政府基本建成，司法公信力不断提高，人权得到切实尊重和保障。

——文化软实力显著增强。社会主义核心价值体系深入人心，公民文明素质和社会文明程度明显提高。文化产品更加丰富，公共文化服务体系基本建成，文化产业成为国民经济支柱性产业，中华文化走出去迈出更大步伐，社会主义文化强国建设基础更加坚实。

——人民生活水平全面提高。基本公共服务均等化总体实现。全民受教育程度和创新人才培养水平明显提高，进入人才强国和人力资源强国行列，教育现代化基本实现。就业更加充分。收入分配差距缩小，中等收入群体持续扩大，扶贫对象大幅减少。社会保障全民覆盖，人人享有基本医疗卫生服务，住房保障体系基本形成，社会和谐稳定。

——资源节约型、环境友好型社会建设取得重大进展。主体功能区布局基本形成，资源循环利用体系初步建立。单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放大幅下降，主要污染物排放总量显著减少。森林覆盖率提高，生态系统稳定性增强，人居环境明显改善。”

（四）党的十九大相关表述

党的十九大（2017年）指出：“改革开放之后，我们党对我国社会主义现代化建设作出战略安排，提出‘三步走’战略目标。解决人民温饱问题、人民生活总体上达到小康水平这两个目标已提前实现。在这个基础上，我们党提出，到建党一百年时建成经济更加发展、民主更加健全、科教更加进步、文化更加繁荣、社会更加和谐、人民生活更加殷实的小康社会，然后再奋斗三十年，到新中国成立一百年时，基本实现现代化，把我国建成社会主义现代化国家。

从现在到二○二○年，是全面建成小康社会决胜期。要按照十六大、十七大、十八大提出的全面建成小康社会各项要求，紧扣我国社会主要矛盾变化，统筹推进经济建设、政治建设、文化建设、社会建设、生态文明建设，坚定实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略、乡村振兴战略、区域协调发展战略、可持续发展战略、军民融合发展战略，突出抓重点、补短板、强弱项，特别是要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战，使全面建成小康社会得到人民认可、经得起历史检验。

从十九大到二十大，是“两个一百年”奋斗目标的历史交汇期。我们既要全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标，又要乘势而上开启全面建设社会主义现代化国家新征程，向第二个百年奋斗目标进军。”

三

怎么看小康目标与十三五目标的联系？

2020年3月16日，发改委党组在《求是》上发表文章，《奋力夺取“双胜利”确保如期全面建成小康社会》，相关内容摘录如下：“全面建成小康社会和完成‘十三五’规划在时间节点上是一致的，可以说，完成了‘十三五’规划主要指标任务，也就完成了全面建成小康社会目标。‘十三五’以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，全党全国各族人民共同努力，‘十三五’规划顺利实施，经济社会发展4个方面25项主要指标绝大部分达到预期，各项目标任务进展顺利，重大标志性成果基本形成，全面建成小康社会取得决定性进展和历史性成就。”

四

复工数据跟踪

（一）工业复工率多少？

本周，发电耗煤数据看，工业产能复工率回落至85%左右（周一至周五均值，去掉居民用电，阴历，上周均值是87%。阳历数据看，4月3日日均耗煤是过去三年同期均值的88%，后续主要跟踪阳历数据），回落原因有可能与本周供暖取消、气温上周偏低、水电发电增长等因素有关。考虑到，今年汛期提前（水利部数据，今年3月25日开启了华南前汛期进程，入汛时间较常年偏早12天），水电发电可能同比增加较多。且全社会用电数据看，3月17日当日同比正增长，3月31日湖北当日用电实现正增长，耗煤数据可能低估全社会用电包括工业用电情况。我们后续对工业复工率的跟踪，淡化耗煤数据，重点在行业的开工数据上。

分行业开工率看，全钢胎开工率小幅回落至63.37%，上周为64.29%，2019年均值为70%。半钢胎开工率小幅回落至61.2%，上周为62.74%，2019年均值为67%。螺纹钢主要钢厂开工率为65.9%，上周为61.6%，2019年均值为73%，本周螺纹开工率提升明显。线材全国钢厂开工率为67.46%，上周为66.27%，2019年均值为71%。PTA4月2日开工率为86.86%，3月27日为75.47%，2019年均值为84%。炼油厂本周开工率为68.49%，与上周持平，2019年均值为78%。

部委的主要相关数据来看：截至3月28日，全国规模以上工业企业平均开工率和复岗率分别达到98.6%和89.9%，中小企业复工率已经达到了76%。钢铁、电子行业的员工复岗率均超过90%，纺织、汽车、机械、轻工等行业员工复岗率也在70%-90%之间。自2月19日到现在（3月30日），汽车行业企业整体开工率已由60%左右提升到97%，员工复岗率由50%左右提高到82%，总体达产率已经与去年同期水平相当。目前（3月30日）湖北规上工业企业平均开工率超过了95%，人员平均复岗率约为70%。商务部数据，截止3月30日，全国75.6%的重点外贸企业复产率超过70％。

（二）建筑业复工率多少？

根据住建部数据：截至4月1日，全国房屋建筑和市政基础设施工程在建项目共18.66万个，已开复工15.87万个，开复工率为85.06%，其中，16个省（区、市）的开复工率达到90%（含）以上。此外，全国售楼处复工率达92.73%。此前，截止3月8日时，住建部数据为，全国房屋建筑和市政工程有19.25万个项目，现在复工的达到了11.19万个，占58.15%。地产销售数据看，30大中城市本周日均销售面积是过去三年同期均值的80%（切换为阳历）。

百年建筑网未进一步更新建筑项目复工情况。截止3月22日，项目复工率达到 82.3%，周环比提升8%左右。

工业品的量价数据看，螺纹钢由于本周开工率大幅上行，库存环比去化幅度未进一步加快，螺纹钢价甚至出现小幅下跌。水泥的数据看，价格下跌幅度明显放缓，中南区域水泥价格指数开始止跌。水泥磨机开工率看，本周提升至53.8%，环比上行5.42%。其中华东、西南磨机开工率上行至70%以上。

（三）服务业复工率多少？

电影：目前国家电影局通知，要求所有影业暂不复工。

教育：教育部3月31日发布公告，明确今年高考将延期一个月举行，湖北省、北京市可根据疫情防控情况，研究提出本地区高考时间安排的意见，商教育部同意后及时向社会发布。在学校教室里上课要求必须戴口罩。

交通：4月3日，全国铁路、道路、水路、民航发送旅客总量为2008.07万人次，环比增长7.45%，同比减少57.31%。民航局数据，3月，民航日均保障航班6533班，环比提升20.5%，恢复到疫情发生前的42%左右。从3月29日到4月4日，计划航班量（国际航班）仅为108班，相对于上周的734班又减少85.3%，108班相当于在疫情爆发前全国的国际客运航班总量的1.2%。航班的客座率不超过75%，据此测算3月29日到4月4日预计通过航空口岸入境的人员日均从25000人将下降到4000人左右。

旅游：截至3月16日，全国已有28个省（区、市）3714家A级旅游景区恢复对外营业，复工率已超过30%。

餐饮住宿： 3月28日，国务院联防联控机制发布会上，商务部数据，截止到3月27日，农产品批发市场的复工率达到了99.4%，经营商户复工已达97.6%，交易量比2月初增加了50%以上。大型连锁超市、品牌便利店的复工率分别达到了99.5%和95.4%，销售已经超过了去年同期的水平。电商平台全部开工营业，平台的商户复工率达到了84.5%，比2月底提升了14个百分点。百货商场的复工率达到了95.8%，比2月底提升了35个百分点，销售额恢复到去年同期的50%左右。餐饮、住宿、家政等企业的复工率分别达到了80%、60%和40%，销售额恢复到去年同期的35%左右。

五

复每周经济观察

（一）需求：土地供应与地产成交持续回暖中

需求端，观察地产、汽车与土地的成交。其中地产销售数据，本周30大中城市日均销售量回升至45.4万平左右，大概是过去三年同期均值（本周开始，切换至阳历）的80%左右，地产销售持续回暖中，2季度大概率同比正增长。汽车数据本周没有进一步更新，截止至3月22日，本月累计销售46万辆，同比为-44.8%。土地供应情况快速好转中，周度数据已经基本回到过去一年的中枢位置。3月四周百城住宅类土地合计供应占地面积3027万米，相比去年同期增长为15.77%。土地成交溢价率3月22日当周回升至32%，3月29日当周回落至12.23%，分城市来看，3月29日当周，沈阳、成都、石家庄、东莞等城市土地成交溢价率都在40%以上。

（二）生产：螺纹开工率大幅上行，水泥价格下跌幅度放缓

生产端，重点观察六大发电集团日均耗煤、汽车批发量、粗钢产量旬度数据。其中日均耗煤数据，本周有所回落，可能与供暖取消有关。4月3日日均耗煤56.53万吨。低于一周前（3月27日）的59.94万吨。与过去三年同期（本周开始，切换至阳历）均值相比，大概在88%左右。但值得注意的是，日均耗煤数据与全社会用电数据在口径上还是存在一定的差别，尤其在今年汛期提前的情况下，可能会低估工业耗电情况。3月早在3月17日，全社会用电量当日实现同比正增长。3月31日，湖北当日全社会用电量春节以来首次实现同比正增长。3月实际工业耗电情况可能好于六大集团日均耗煤数据所呈现出来的状态。汽车批发与粗钢产量数据，本周均未进一步更新。库存端看，本周螺纹钢未进一步加速去库，环比减少59.58万吨，上周环比减少69.31万吨，可能与本周螺纹钢钢材开工率大幅提升有关，本周螺纹钢开工率为65.9%，上周为61.6%，上上周为59.34%。建筑业复工进度预计仍在提升中。价格端看，螺纹钢HRB400 20mm上海4月3日价格为3420元/吨，3月27日为3520元/吨，螺纹现货价格小幅下跌。水泥价格仍在回落中，但回落幅度已经明显放缓，中南区域开始止跌。

（三）通胀：食品价格持续回落，早稻耕种快于同期

食品价格继续回落，鲜菜、猪肉价格持续下跌，但跌幅收窄。菜篮子产品价格200指数收于128.29，环比下跌0.8%（前值下跌2.7%）。其中，蔬菜平均批发价本周下跌幅度0.6%，猪肉价格本周回落1.3%。鸡肉价格继续维持震荡。

4月4日农业部在新闻发布会上表示，我国粮食库存消费比远高于联合国粮农组织提出的17%-18%的安全水平，且谷物净进口仅占我国消费量的2%左右，意在消除百姓关于粮食价格上涨的预期。截至4月3日，全国早稻育秧已过八成，早稻的栽插已过四成，进度都明显快于去年同期。

（四）资金：资金维持宽松，货币政策多管齐下

本周央行投放700亿元7天逆回购，同时下调7天逆回购利率20bp。周五，DR007收于 1.5754%，DR001收于0.9730%，较上周五分别回落10bp、13bps，跨月因素影响消退，资金重回宽裕局面。1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.6548%、2.3142%、2.5965%，较上周分别上行8.64bps、8.96 bps、1.25bps。

本周除逆回购利率调降外，周五央行决定于4月15日和5月15日分两次对中小银行定向降准，每次下调0.5个百分点，自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。

截至目前，结合“OMO+MLF+降准+再贷款再贴现”，疫情以来已经释放流动性约2.75万亿，占金融机构存款总规模的1.5%左右，对比2015年2-4月的2.1万亿（占存款1.7%）、2008年9-12月的1.8万亿（占存款4%）刺激力度已然不小，但仍有空间，后续二季度量价操作仍可期待。而此次降低超储利率更是2008年以来首次，一方面在价上进一步打开广义利率走廊下限，保证二季度在面对海外需求下行冲击的情况下短端资金面维持宽松稳定，并为同业市场的资金成本压低下限，有利于中小银行以及非银金融机构补充资金，另一方面在量上推动银行资金进入信贷市场而非趴在央行帐上吃利息，有利于充分调动银行资金进行信贷投放，提高资金效率。

（五）地方债：明确年内不用于土储及房地产项目

截至3月31日，一季度发行地方债15424亿，完成提前下达额度的83.5%，较去年一季度增加3576亿。其中专项债新增发行10829亿，完成提前下达额度的84%，较去年一季度增加4168亿，约提前2.5个月完成既定发行任务。一季度一般债新增发行4594亿，完成提前下达额度82%，同比减少593亿。据财政部介绍，一季度各地发行新增专项债券使用的项目8255亿元（占发行额的77%），按国常会部署全部用于重大基础设施项目建设，明确今年专项债不用于土地收储和房地产项目，并将适当提高用于符合条件的重大项目资本金的比例。一季度各地用于符合条件重大项目资本金的专项债券规模约1300亿元，占一季度专项债新增发行规模12%，另据21世纪经济报道，以省为单位，2020年专项债资金可用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例已提升至25%（此前该比例为20%）。

3月当月地方债发行力度有所下滑，第三批专项债额度提前下达后将料将恢复节奏。3月当月新增专项债发行1331亿，同比减少2251亿，主要受限于此前提前两批专项债额度接近用尽，新增一般债发行1863亿，同比增加559亿。3月31日，国常会确定再提前下达一批地方政府专项债额度，“力争二季度发行完毕”。4月3日，财政部副部长许宏才明确今年将合理扩大专项债规模：“已经提前下达了1.29万亿，加上此次再下达一批额度，提前下达新增专项债券规模将超出上年。”2019年新增专项债发行2.15万亿，由于此前提前两批下达已达1.29万亿，因此第三批专项债提前发行额度应不低于8600亿，加上提前两批专项债一季度未发完的2071亿，二季度月均新增专项债发行至少可达3557亿，已基本不逊于一季度月均发行强度（3610亿），具体视第三批下达额度可能更高。

（六）进出口运价指数持续低迷

本周国内进出口运价指数持续低迷，出口综合指数与欧洲航线运价环比仍在下行，美东航线略有回升。本周美国公布3月非农就业数据，失业人口大幅飙升，失业问题或将引发消费者信心大幅下滑进而进一步影响消费需求，对我国劳动密集型产业的出口形成冲击。本周CRB现货指数跌幅有所企稳，未出现继续的大幅下跌。而BDI指数周度同比增速延续低迷，全球贸易仍未见起色。

（七）逆周期因子大幅走阔，人民币汇率稳字当头

本周逆周期因子大幅走阔，本周美元指数再度回升，带来人民币汇率中间价出现一定贬值压力，逆周期因子本周数日出现300个基点以上的大幅引导，汇率收盘价稳定在了7.1附近。在这一环境下，本周黄金价格隐含的居民部门贬值预期也再度提升。

具体内容详见华创证券研究所4月6日发布的报告《【华创宏观】十三五和小康到底要完成什么？——每周经济观察第14期》。

华创宏观重点报告合集

【扩内需系列】
新基建一本通：建什么？建多少？谁出钱？谁受益？——扩内需系列一特殊战疫时期，特别国债扛鼎？——扩内需系列二【疫世界资产观系列】美股美债怎么看？——疫世界资产观系列一“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战？——疫世界资产观系列二看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考？——疫世界资产观系列三当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四
当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗？——疫世界资产观系列六【战“疫”系列】经济有近忧，金融无大险，冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二外资机构如何评估疫情的影响？——战疫系列三怎么看西贝之忧？——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四什么是复工的“马蹄钉”？——从口罩的估算讲起&战疫系列五经济影响再评估——战疫系列六还有多少人需要赶路？——战疫系列七对抗疫情要花多少钱？——基于财政视角&战疫系列八战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九复工的三个概念辨析——战疫系列十
战“疫”费钱，财政的出路在哪里？——战疫系列十一经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二
掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三地产如何带着镣铐跳舞？——战疫系列十四美国疫情的不同声音——战疫系列十五“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六 

【数论经济系列】

【展望·2020】

【大类资产配置框架系列】

【思想汇系列】

宏观调控从大写意到工笔画--第四期&2018中央经济工作会议解读--第四期

【思想碎片系列】

【中美贸易摩擦系列】

协议签署后的后续安排有哪些？贸易摩擦缓和十问十答

【汇率一本通系列】

【高频观察·每周经济观察】

系好安全带，二季度海外需求或俯冲加速——每周经济观察第13期

【高频观察·中资美元债周报】

海外避险情绪发酵，投资级趁势上涨--中资美元债周报20200223
外债登记管理新规落地，高收益市场收复失地--中资美元债周报20200216
一级发行平淡 二级高收益上涨--中资美元债周报20200209
避险情绪再起，投资级上涨，高收益折戟--中资美元债周报20200202
一级发行延续活跃，二级高收益维持上涨--中资美元债周报20200119
一级房地产发行开闸，二级高收益涨势延续--中资美元债周报20200112
中资美元债迎“开门红” 高收益领涨市场--中资美元债周报20200105

【高频观察·全球央行双周志】

【高频观察·中国信贷官调查】

2018年信贷利率将加速上行--2018年1季度中西部城商行隐现资产荒--2018年2季度信贷需求趋降，利率上行减速--2018年3季度银行投贷节奏前倾，资产荒预期浓厚--2019年1季度
“资产荒”从总量走向结构--2019年2季度
“资产荒”边际缓解，四季度信贷向好--2019年4季度

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